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恒邦股份: 山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司2024年度追踪评级禀报
2024-05-26 16:09 点击次数：113
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
编号：信评委函字[2024]追踪 0263 号
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
声 明
? 本次评级为刊行东谈主托付评级。除因本次评级事项使中诚信国际与刊行东谈主组成托付关系外，中诚信国际过头评估东谈主员
与刊行东谈主不存在职何其他影响本次评级步履沉寂、客不雅、公谈的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或也曾发扬对外公布的信息，以过头他说明监管限定辘集的信息，中诚信国际按影相干
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相干信息的正当性、信得过性、竣工性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及相貌东谈主员履行了遵法打听和诚信义务，有充分事理保证本次评级死守了信得过、客不雅、公谈的原则。
? 评级禀报的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级措施和方法、评级门径作念出的沉寂判断，未受评级托付
方、评级对象和其他第三方的烦嚣和影响。
? 本评级禀报对评级对象信用气象的任何表述和判断仅当作相干有计算参考之用，并不虞味着中诚信国际本体性提倡任
何使用东谈主据此禀报弃取投资、假贷等交游步履，也不成当作任何东谈主购买、出售或捏有相干金融家具的依据。
? 中诚信国际分歧任何投资者使用本禀报所述的评级终结而出现的任何损失负责，亦分歧评级托付方、评级对象使用
本禀报或将本禀报提供给第三方所产生的任何后果承担职守。
? 本次评级终结自本评级禀报出具之日起胜利，有用期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将如期或不
如期对评级对象进行追踪评级，说明追踪评级情况决定保管、变更评级终结或暂停、远离评级等。
? 说明监管要求，本评级禀报及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务步履。对于任何未经充分授权而使用本
禀报的步履，中诚信国际不承担任何职守。
中诚信国际信用评级有限职守公司
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
本次追踪刊行东谈主及评级终结 山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司 AA+ /流露
本次追踪债项及评级终结 “恒邦转债” AA+
说明国际惯例和阁下部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
追踪评级原因
踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为如期追踪评级。
本次追踪保管主体及债项前次评级论断，主要基于山东恒邦冶真金不怕火股份有限公
司（以下简称“恒邦股份”或“公司”）以黄金冶真金不怕火为主业，形成了一定的冶
真金不怕火界限上风和技能上风，有色金属冶真金不怕火及多种有价元素回收可对收入、利润
评级不雅点
形成补充，股东扶持力度大和融资渠谈流通等方面的上风。同期中诚信国际
也眷注到有色金属价钱多数上升使得公司流动性需求上升，公司化工坐褥板
块规划产生亏空，毛利率水平下落，本钱开支界限较大等成分对其规划和整
体信用气象酿成的影响。
中诚信国际合计，山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司信用水平在改日 12~18 个月内
评级瞻望
将保捏流露。
可能触发评级上调成分：取得控股股东钞票注入，本钱实力大幅增强，资源
储量及自产金产量显赫擢升，盈利智商和规划获现智商大幅改善且具有可捏
续性。
调级成分
可能触发评级下调成分：杠杆比率捏续上升；短期债务占比捏续保管高位、
流动性承压；主要金属价钱超预期下行，规划利润及现款流捏续恶化；控股
股东扶持智商或意愿大幅弱化。
正 面
? 公司以黄金冶真金不怕火为主业，形成了一定的界限上风和技能上风
? 有色金属冶真金不怕火及多种有价元素回收可对收入、利润形成补充
? 当作控股股东下属黄金上市平台，可取得捏续的资金和策略扶持
? 银行可使用授信浪费，A股上市公司，融资渠谈流通
关 注
? 有色金属阛阓价钱多数上升使得公司流动性需求加多
? 硫酸价钱大幅下落使得化工坐褥板块规划产生亏空，公司毛利率水平下落
? 本钱开支界限较大
相貌负责东谈主：霍 飞 fhuo@ccxi.com.cn
相貌组成员：任嘉琦 jqren@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
? 财务能够
恒邦股份（吞并口径） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
钞票系数（亿元） 194.12 198.77 219.01 241.07
整个者权利估计（亿元） 77.73 81.93 91.78 93.22
欠债估计（亿元） 116.39 116.84 127.23 147.85
总债务（亿元） 93.94 86.57 98.37 112.50
营业总收入（亿元） 413.83 500.47 655.77 208.08
净利润（亿元） 4.27 4.66 4.87 1.37
EBIT（亿元） 8.93 10.10 8.61 --
EBITDA（亿元） 14.52 15.58 13.98 --
规划步履产生的现款流量净额（亿元） 4.74 15.64 10.32 12.66
营业毛利率(%) 5.03 3.76 2.72 2.71
总钞票收益率(%) 4.60 5.14 4.12 --
EBIT 利润率(%) 2.16 2.02 1.31 --
钞票欠债率(%) 59.96 58.78 58.10 61.33
总本钱化比率(%) 54.72 51.38 51.73 54.69
总债务/EBITDA(X) 6.47 5.56 7.04 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.02 4.04 4.25 --
FFO/总债务(X) 0.14 0.15 0.12 --
注：1、中诚信国际说明恒邦股份提供的其经和信管帐师事务所（寥落芜俚合股）审计并出具措施无保寄望见的 2021~2023 年度审计禀报及未经
审计的 2024 年一季度财务报表整理。其中，2021 年、2022 年财务数据鉴识给与了 2022 年、2023 年审计禀报期初数，2023 年财务数据给与了
? 同业业比较（2023 年数据）
公司称呼 钞票总数（亿元） 钞票欠债率(%) 营业总收入（亿元） 净利润（亿元） 规划步履净现款流（亿元）
中金岭南 430.25 60.22 656.47 10.40 15.71
恒邦股份 219.01 58.10 655.77 4.87 10.32
中诚信国际合计，与同业业比拟，恒邦股份矿山资源储备有限，成本胁制智商较弱使得盈利水平低于可比企业，但举座杠杆水平略
优于可比企业。
注：“中金岭南”(000060.SZ)为“深圳市中金岭南有色金属股份有限公司”简称。
贵寓开始：中诚信国际整理
? 本次追踪情况
本次债项 前次债项 前次评级 刊行金额/债项
债项简称 存续期 寥落条件
评级终结 评级终结 有用期 余额（亿元）
恒邦转债 AA+ AA+ 31.596/31.60 2023/06/12~2029/06/11
禀报出具日 回条件
注：债券余额为限定 2024 年 3 月末数据。
主体简称 本次评级终结 前次评级终结 前次评级有用期
恒邦股份 AA+/流露 AA+/流露 2023/07/28 至本禀报出具日
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? 评级模子
注：
调养项：本期气象对企业基础信用品级无显赫影响。
外部扶持：公司控股股东江西铜业股份有限公司（以下简称“江西铜业”）是江西省铜产业发展的中枢企业，是国内最大的轮廓性铜
坐褥加工企业，本身规划实力很强。公司是江西铜业下属黄金产业独一的上市公司，在股东里面有一定的策略定位。公司改日将借助
控股股东在资源整合及资金等方面的扶持，加速优质黄金矿产资源的收购，加多黄金资源储量，拓宽资源胁制渠谈，增强抗风险能
力。外部扶持调升 2 个品级。
方法论：中诚信国际有色金属行业评级方法与模子 C050000_2024_06
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宏不雅经济和政策环境
中诚信国际合计，2024 年一季度中国经济增长好于预期，工业坐褥与制造业投资加速是主要拉动成分，但消
费收复性增长的势头有所收缩，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏不雅政策仍需服从推动经济结束供需良性轮回。
详见《2024 年一季度宏不雅经济与政策分析》，禀报纠合 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11126?type=1
业务风险
强及国外主要经济体经济数据下行，黄金价钱加速上升。
黄金价钱冲破历史高点，全年黄金价钱举座震撼上行。但由于地缘政事、财政政策、货币政策不
笃定性尚存，改日金价估量仍呈高位震撼态势。2023 年前三季度，受益于外部环境影响收缩，矿
产金产量及举座黄金供应量同比均有所增长，且黄金价钱的上升令回收金经济性擢升，回收金投
放量同比亦有所加多。群众经济收复不足预期，禁绝黄金花费需求及制造用金需求，但避险情感、
地缘政事及货币政策等多重成分令黄金投资及央行购金需求增长，改日若黄金需求端进一步好
转。
详见《中国黄金行业瞻望，2024 年 1 月》，禀报纠合 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10950?type=1
较为可控，经济增长有一定的下行压力，但用铜对应的行业仍保捏一定的增长，用铜需求较为庄重。国外主
要经济体最先情况、利率政策及产生的预期对于铜价走势影响有待捏续眷注。
势举座偏弱，无较为光显的单调趋势。中国宏不雅经济风险较为可控，经济增长有一定的下行压力，
但用铜对应的行业仍保捏一定的增长，用铜需求较为庄重。同期，部分行业以及改日潜在的政策
托底使得下行风险有限。国外央行的下一步利率政策、经济最先情况及改日所产生的宏不雅经济风
险对铜行业需求产生的影响及对交游阛阓步履产生的影响仍有待不雅察。2024 年铜价边缘变化影
响将主要开始于中国铜需求，国外宏不雅经济情况和预期的变化情况，铜矿供给的扰动以及阛阓交
易步履等。
详见《中国铜行业瞻望，2024 年 1 月》，禀报纠合 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/10958?type=1
中诚信国际合计，公司策略标的明确，以黄金冶真金不怕火为主业，具备一定的冶真金不怕火界限上风，同期有价元素回收及
冶真金不怕火副家具可带来一定的附加经济价值；公司通过较高的轮廓回收率，可结束存限利润空间内的成本胁制。
向明确。
限定 2024 年 3 月末，江西铜业捏有公司 44.48%股份，是公司的控股股东，江西省国有钞票监督
不休委员会（以下简称“江西省国资委”
）为公司执行胁制东谈主。烟台恒邦集团有限公司（以下简
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称“恒邦集团”）及王德宁位列二、三大股东，捏股比例鉴识为 5.89%和 2.06%。
公司第九届董事会由 9 名董事组成，其中 3 名沉寂董事，6 名董事中，4 名具有江西铜业系统工
作配景。2023 年包括董事长在内的 3 名董事因职责调养原因离任，由 3 名具有同样配景的董事
接任。监事会及高档不休东谈主员无变动。
源拓荒、高新材料研发及坐褥等业务。
策略方面，在业务布局上，公司将围绕黄金矿产资源拓荒、贵金属冶真金不怕火、高新材料研发与坐褥等
主营业务，依托公司黄金冶真金不怕火中枢技能上风和不竭加多的黄金资源储备。在家具方进取，公司在
作念强黄金、白银等品种的同期，服从蔓延产业链条，依托已有稀散小金属，开拓高端材料制造领
域，坐褥高纯砷、锑、铋、碲过头相干的高纯化合物。
有价元素回收和冶真金不怕火副家具销售等可带来一定经济价值。冶真金不怕火产能界限较大，保捏了一定的行业
地位。2023 年，跟着黄金冶真金不怕火产能的扩大，黄金家具产销量均有所擢升。
限定 2023 年末，公司领有的矿山已查明金资源储量 150.38 吨，其中主力的辽上金矿保有黄金储
量为 77.14 吨。辽上金矿扩界、扩能选择相貌要道手续均已获批，矿山汲引界限为 90 万吨/年，
将于 2026 年投产，2023 年结束参预 8，000 余万元。此外，控股股东江西铜业向公司注入黄金资
产事项正在鼓舞1。
公司业务为黄金矿产资源拓荒、贵金属冶真金不怕火、有色金属冶真金不怕火、高新材料研发与坐褥及有色金属全
球交易等，形成了地质勘测、采矿、选矿、冶真金不怕火、精熟和深加工一体化的规划模式。公司围绕黄
金冶真金不怕火及有色金属轮廓哄骗干线，汲引了 3 套火法冶金系统坐褥线2，2023 年，公司对现存的三
套火法冶金系统进行技能改革的同期对精熟系统进行了工艺优化调养，黄金冶真金不怕火产能大幅擢升。
限定 2023 年末，公司已具备年产黄金 98.33 吨、白银 1，000 吨、电解铜 25 万吨、硫酸 130 万吨
的智商，并可轮廓回收锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷等稀贵金属。
当作国度重心黄金冶真金不怕火企业之一，公司也曾形成了一定的界限化规划智商，且复杂金精矿的处理
上风以及较高的金属轮廓回收率有助于结束存限利润空间内的成本胁制。受益于黄金冶真金不怕火产能的
擢升，2023 年黄金产量大幅增长；黄金价钱的上升使得公司黄金家具销售均价大幅擢升。电解
铜及附产的硫酸产量同比变化不大，但受化工行业阛阓影响，硫酸需贴价销售。小金属冶真金不怕火方面，
多种有价元素轮廓哄骗率亦进一步提高，当期锑、碲等家具产量大幅擢升，但当期家具原材料成
本的加多压缩其盈利空间。2024 年一季度，黄金产量同比大幅加多，销售均价亦进一步擢升。
份有限公司弃取责令改正措施的决定》 ，责令江西铜业限期整改。江西铜业将按照监管要求，积极鼓舞应许事项的履行。
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
表 1：公司家具产销量情况
家具
产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量
黄金（吨） 39.60 39.13 46.76 46.23 73.88 73.81 23.42 24.24
白银（吨） 757.20 802.47 825.53 816.38 952.47 903.47 213.12 246.81
电解铜（万吨） 19.48 27.23 20.02 39.20 20.30 39.49 5.01 10.10
铅（万吨） 8.69 9.24 11.12 17.25 9.59 9.05 2.54 4.87
硫酸（万吨） 137.47 121.49 135.23 118.53 132.20 131.35 32.50 31.95
磷铵（万吨） 6.30 7.36 5.69 5.69 0.00 0.33 2.48 1.32
注：公司黄金产量包括为客户提供的加工劳动业务产量，但销售结算未计入公司黄金销量；由于统计口径相反，黄金总产量包含返金
量，与各项估计有相反；电解铜销量包含交易业务部分。受子公司威海恒邦矿冶发展有限公司含金多金属矿有价元素轮廓回收技能改
造相貌汲引，磷铵过头他化肥家具 2023 年停产，2024 年磷铵产线已收复坐褥。
贵寓开始：公司提供，中诚信国际整理
表 2：公司家具销售均价情况
家具 2021 2022 2023 2024.1~3
黄金（元/克） 375.80 386.10 449.50 485.80
白银（元/克） 5.05 4.52 5.09 5.34
电解铜（元/吨） 60，170 58，441 60，222 61，108
硫酸（元/吨） 388 388 85 67
磷铵（元/吨） 3，003 3，161 3，503 3，365
铅（元/吨） 13，259 13，368 13，730 14，093
贵寓开始：公司提供，中诚信国际整理
在保障公司原材料供应的同期，公司积极开展有色金属交易业务，主要规划品种为黄金、白银、
铜、铅等。公司国外原材料采购，矿山径直采购和交易商采购相勾搭的模式。跟着国际化采购渠
谈布局的初步完成，公司改日将接续扩大向国外矿山企业的径直采购界限，增强对原材料渠谈的
胁制智商，进一步裁汰采购成本。交易业务加多了公司的盘活，同期需要较高的流动性扶持，但
对利润的孝敬有限。
在建相貌总投资金额较大，2024 年存在一定本钱开支压力。
公司围绕主业开展多项在建相貌，限定 2024 年 3 月末，公司在建工程相貌总投资 84.10 亿元，
已完成参预 16.35 亿元。复杂金精矿多元素轮廓回收相貌为新建一套年产 20 万吨阴极铜电解系
统。威海恒邦化工含金多金属矿有价元素轮廓回收技能改革相貌，建成后将具备年处理 45 万吨
含金多金属矿智商，同期搭配处理 2 万吨外购粗铜。现在公司新建相貌较多，改日跟着精熟公司
稀贵金属扩能相貌和复杂金精矿多元素轮廓回收相貌等多项在建相貌的汲引、实施，公司黄金、
铜冶真金不怕火产能界限将进一步擢升。公司主要在建相貌均已开工汲引且相貌总投资较大，2024 年仍
有一定的本钱支拨压力。
表 3：限定 2024 年 3 月末公司在建相貌情况（万元）
相貌参预情况
相貌称呼 相貌汲引期 相貌总参预 限定 2024.3 资金开始
已投
辽上金矿扩界、扩能选择汲引工程 2016.1~2026.12 120，121.00 11，909.60 26，100.00 42，620.7 自筹
复杂金精矿多元素轮廓回收相貌 2021.1~2025.12 427，003.00 38，141.41 143，520.00 245，341.59 自筹
精熟公司稀贵金属扩能（稀贵金属资
源轮廓回收哄骗技能擢升相貌）
威海恒邦化工含金多金属矿有价元
素轮廓回收技能改革相貌
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
井巷工程 -- -- 9，237.24 -- -- 自筹
其他 -- -- 20，704.61 2，9413.00 -- 自筹
系数 -- 840，995.96 163，451.11 409，446.71 287，962.29 --
注：部分相貌执行投资情况与瞎想投资情况存在一定相反。
贵寓开始：公司提供
财务风险
中诚信国际合计，2023 年以来受益于贵金属家具产销量及价钱上升，公司收入界限有所加多；化工板块亏空
冲抵使得利润增幅有限；公司刊行可转移公司债券，本钱结构优化。规划步履现款保捏流入，多重外部融资
渠谈对偿债形成有用扶持。
盈利智商
幅下落使得化工板块规划产生亏空，使顺应期营业毛利率水平同比有所下落，毛利润界限略有减
少。时代用度举座捏平，其中研发参预及职工薪酬支拨有所加多，但融资成本的优化使得财务费
用有所减少。升值税加计扣除产生一定其他收益；商品期货合约产生的已平仓收益及未平仓收益
同比变化不大，但对利润产生负向孝敬；公司对部分存货进行了减值准备的计提。举座来看，营
业总成本扣除主营业务外的成本基本保捏流露。营业外损益中，当期非流动钞票报废损失有所减
少。举座来看，2023 年结束净利润 4.87 亿元，同比增长 4.70%，统统增幅及相对增幅均较为有
限。2024 年一季度，规划界限的扩大以及黄金价钱捏续上升推动当期营业总收入同比增长
表 4：频年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）
相貌
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
分行业
贵金属冶真金不怕火 187.92 4.26 215.94 3.60 378.02 2.72 130.91 2.23
有色金属冶真金不怕火 136.32 5.33 140.28 5.41 139.90 5.36 36.31 7.18
有色金属交易 64.09 0.71 132.35 0.07 130.46 0.13 39.00 0.18
化工坐褥 7.83 33.44 7.62 25.64 1.35 -120.61 0.65 -49.53
矿粉销售 9.48 3.24 0.72 7.25 2.30 4.33 0.47 1.99
其他业务 8.18 26.20 3.57 32.49 3.74 38.05 4.83 47.34
分家具
黄金 147.04 3.73 178.50 2.46 331.78 1.87 117.74 1.61
白银 40.56 5.46 36.93 7.84 46.02 8.40 13.18 7.84
电解铜 120.11 3.93 119.83 3.76 121.81 3.76 30.03 4.86
硫酸 4.71 45.81 4.60 38.19 1.11 -145.24 0.20 -155.58
磷铵过头他化肥 3.11 14.71 3.02 6.53 0.23 -3.51 0.45 -2.92
铅 11.94 8.32 14.89 4.73 12.16 6.40 4.49 6.45
锌、锑、铋、硒等金属 4.59 40.68 6.07 47.41 6.15 38.10 1.79 48.00
矿粉销售 9.48 3.24 0.72 7.25 2.30 4.33 0.47 1.99
有色金属销售 64.09 0.71 132.35 0.07 130.46 0.13 39.00 0.18
其他业务 8.18 26.20 3.57 32.49 3.74 38.05 0.73 47.34
营业总收入/营业毛利率 413.83 5.03 500.47 3.76 655.77 2.72 208.08 2.71
贵寓开始：公司提供，中诚信国际整理
山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司
钞票质地
年末公司钞票欠债率有所下落。欠债方面，公司使用得到流动性补充的召募资金用于短期借债的
净偿付，跟着可转移公司债券的刊行，非流动欠债占比大幅上升。钞票结构中，召募资金一部分
参预相貌汲引推升 2023 年末在建工程，一部分用于补充流动性或尚未使用，货币资金界限举座
有所上升。受黄金价钱上升影响，当期末存货库存商品价值有所加多，存货界限扩大形成一定资
金占用，但公司加大存货不休力度，存货盘活率得以擢升。2024 年一季度以来，跟着业务的开展
及公司提前储备部分贷款，当期末规划性欠债及有息债务界限均有所上升。
现款流及偿债情况
公司规划步履现款净流入界限下落主要受存货及净营运本钱加多影响所致，但仍保捏相配界限的
净流入。跟着多个在建相貌的鼓舞，当期投资步履现款支拨界限较大，刊行可转移公司债券使得
筹资步履总体呈净流入状态。偿债概念方面，期末债务界限的上升使得 EBITDA 和 FFO 对总债
务的淹没智商均有所弱化，受益于利息支拨的下落，EBITDA 对利息的保障智商小幅擢升。但整
体来看，公司总债务中包含约 31.60 亿元可转移公司债券，融资成本较低，且可转移公司债券具
备一定的转股预期，公司执行债务偿付压力较为可控。限定 2024 年 3 月末，公司吞并口径共获
得银行授信额度 358.20 亿元，其中尚未使用额度为 238.38 亿元，备用流动性浪费。资金不休方
面，公司哄骗资金池对国内资金进行逐日追踪监测，资金不休轨制较为完善。
表 5：频年来公司主要财务情况相干概念（亿元、%、X）
概念 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
研发用度 1.35 1.43 1.77 0.55
不休用度 6.42 4.69 5.30 1.15
财务用度 3.58 3.20 2.36 0.57
钞票减值损失 -1.88 -1.03 -0.97 -0.18
公允价值变动收益 0.27 -0.53 0.27 -0.56
投资收益 -1.45 -0.33 -1.10 -0.77
净利润 4.27 4.66 4.87 1.37
货币资金 35.96 39.03 48.11 62.20
存货 87.79 90.03 93.09 93.81
固定钞票 40.45 38.72 36.66 35.77
在建工程 2.80 2.22 12.78 16.35
钞票系数 194.12 198.77 219.01 241.07
支吾债券 5.05 15.00 42.15 32.40
欠债估计 116.39 116.84 127.23 147.85
总债务 93.94 86.57 98.37 112.50
整个者权利估计 77.73 81.93 91.78 93.22
钞票欠债率 59.96 58.78 58.10 61.33
总本钱化比率 54.72 51.38 51.73 54.69
规划步履净现款流 4.74 15.64 10.32 12.66
投资步履净现款流 -11.45 -6.17 -15.20 -7.69
筹资步履净现款流 14.92 -4.99 14.03 9.96
总债务/EBITDA 6.47 5.56 7.04 --
EBITDA 利息保障倍数 4.02 4.04 4.25 --
FFO/总债务 0.14 0.15 0.12 --
货币等价物/短期债务 0.27 0.45 0.83 1.17
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注：钞票减值损失以“-”列示。
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或有事项
限定 2024 年 3 月末，公司受限钞票估计 10.75 亿元，占当期末总钞票的 4.46%。受限钞票主要包
括因信用证保证金及承兑汇票保证金受限的货币资金 10.69 亿元。
限定 2024 年 3 月末，公司不存在影响普通规划的紧要未决诉讼，亦无对外担保。
过往债务践约情况：说明公司提供的《企业信用禀报》及相干贵寓，2021~2024 年 3 月末，公司
整个借债均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况，限定本评级禀报出具日，
公司在公开阛阓无信用背信记载。
假定与预测3
假定
——2024 年，恒邦股份产能的开释带动金产量小幅上升，主要家具价钱上升。
——2024 年，恒邦股份在建及拟建相貌捏续鼓舞，本钱支拨约为 40 亿元。
——2024 年，恒邦股份债务融资界限扩大。
预测
表 6：预测情况表
紧迫概念 2022 年执行 2023 年执行 2024 年预测
总本钱化比率(%) 51.38 51.73 55.46~58.38
总债务/EBITDA(X) 5.56 7.04 7.70~8.11
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调养项
ESG4施展方面，恒邦股份当作开采、冶真金不怕火加工类企业，公司靠近着坐褥规划可能发生安全事故
及开采、冶真金不怕火加工对生态环境产生毁伤的问题。对此，外汇配资公司在安全环保坐褥及生态环境保护方面
参预力度较大5，并积极履行社会职守；公司责罚结构合乎国度法律法例及限定限定，内控轨制
冉冉完善，ESG 风险较小，与前次 ESG 评估无紧要变化。流动性评估方面，恒邦股份规划获现
智商较为流露，未使用授信额度浪费。同期，公司为 A 股上市公司，本钱阛阓融资渠谈较为通
畅，债务融资器具刊行顺畅。公司资金流出主要用于保管企业日通例划的运转、债务的还本付息
以及投资扩产。举座看来，公司资金均衡智商较强，邃密的银企关系及流通的融资渠谈有助于债
务平安续接，改日一年流动性开始对流动性需求形成较好淹没。
外部扶持
虑了与刊行主体相干的紧迫假定，可能存在中诚信国际无法预念念的其他事项和假定成分，该等事项和假定成分可能对预测性信息酿成影响，因
此，前述的预测性信息与刊行主体的改日执行规划情况可能存在相反。
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公司当作省国资委下属产业投资公司有色金属平台，控股股东在策略发展、资源整合以及资金等方面可
给以公司一定扶持。
江西铜业是江西省铜产业发展的中枢企业，是国内最大的轮廓性铜坐褥加工企业，界限上风显
著，本身规划实力较强，对下属子公司的扶持智商很强。公司在江西铜业及江西铜业集团有限公
司（以下简称“江铜集团”）里面有一定的策略地位，是其黄金业务发展的平台。江西铜业收购
公司胁制权时，应许将以公司当作江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业过头控股股东旗下优质
的黄金钞票注入上市公司，现在江西铜业已启动江西黄金权利转让的审计评估门径，同期接续推
进石坞金矿权证取得职责，改日黄金资源储量的擢升或将加多企业经济效益。资金扶持方面，江
铜财务公司提供给公司授信额度 30 亿元，限定 2024 年 3 月末已使用 21.40 亿元。此外，依托于
江铜集团的信用实力，公司取得的银行授信额度大幅加多且公开阛阓融资渠谈流通。
追踪债券信用分析
“恒邦转债”召募资金总数为 31.60 亿元，限定 2023 年 12 月 31 日，公司已估计使用召募资金
含暂时补充流动资金金额）。限定现在，召募资金均已按用途使用，不存在未达到瞎想程度的募
投相貌或相貌发生紧要变化的情况。
“恒邦转债”成就赎回、回售以及转股价钱向下修正条件6，2023 年 7 月，公司可转债发扬在深
交所上市，2023 年 12 月 18 日，公司可转债进入转股期，转股价钱为 11.46 元/股。追踪期内，
恒邦股份股票价钱未触发有条件赎回条件7，未到回售条件8的可履行时候，改日需捏续眷注公司
A 股股价变动对“恒邦转债”兑付和转股的影响。
评级论断
要而言之，中诚信国际保管山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司主体信用品级为 AA+，评级瞻望为流露；
保管“恒邦转债”的信用品级为 AA+。
交公司股东大会表决。
，或是债券
转股余额不足 3，000 万元时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回一齐或部分未转股的可转移公司债券。
权将其捏有的可转移公司债券一齐或部分按债券面值加当期应计利息的价钱回售给公司。
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附一：山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司股权结构图及组织结构图（限定 2024 年 3
月末）
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附二：山东恒邦冶真金不怕火股份有限公司财务数据及主要概念（吞并口径）
财务数据（单元：万元） 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
货币资金 359，615.23 390，335.43 481，080.93 621，973.79
应收账款 2，133.27 1，105.98 420.85 1，256.29
其他应收款 84，191.89 112，259.35 97，228.45 135，810.64
存货 877，927.89 900，259.32 930，929.49 938，071.61
恒久投资 37，691.51 38，182.25 42，555.27 42，327.34
固定钞票 404，549.48 387，184.44 366，585.18 357，698.65
在建工程 27，962.12 22，246.68 127，762.21 163，451.11
无形钞票 65，713.54 66，872.35 73，877.89 72，101.90
总钞票 1，941，193.26 1，987，657.56 2，190，100.02 2，410，749.94
其他支吾款 13，162.59 13，158.96 14，609.51 14，651.51
短期债务 837，271.54 603，109.02 440，882.64 531，056.92
恒久债务 102，172.61 262，618.57 542，838.87 593，966.68
总债务 939，444.15 865，727.58 983，721.51 1，125，023.61
净债务 717，178.77 595，622.68 618，617.26 503，049.81
总欠债 1，163，862.02 1，168，378.58 1，272，346.50 1，478，515.40
整个者权利估计 777，331.24 819，278.98 917，753.52 932，234.54
利息支拨 36，161.01 38，562.70 32，881.18 --
营业总收入 4，138，287.85 5，004，677.68 6，557，704.20 2，080，752.34
规划性业务利润 84，567.73 82，590.08 74，183.95 30，788.74
投资收益 -14，500.66 -3，301.09 -10，965.30 -7，662.45
净利润 42，652.17 46，557.04 48，744.37 13，693.67
EBIT 89，325.00 101，000.60 86，123.86 --
EBITDA 145，209.38 155，771.28 139，818.81 --
规划步履产生现款净流量 47，358.80 156，427.01 103，211.35 126，627.61
投资步履产生现款净流量 -114，472.25 -61，720.69 -151，978.48 -76，852.32
筹资步履产生现款净流量 149，182.87 -49，866.16 140，328.63 99，626.72
财务概念 2021 2022 2023 2024.3/2024.1~3
营业毛利率(%) 5.03 3.76 2.72 2.71
时代用度率(%) 2.79 1.92 1.49 1.13
EBIT 利润率(%) 2.16 2.02 1.31 --
总钞票收益率(%) 4.60 5.14 4.12 --
流动比率(X) 1.37 1.71 2.31 2.10
速动比率(X) 0.50 0.64 0.90 0.95
存货盘活率(X) 4.48 5.42 6.97 8.66*
应收账款盘活率(X) 1，939.88 3，090.03 8，590.00 9，925.26*
钞票欠债率(%) 59.96 58.78 58.10 61.33
总本钱化比率(%) 54.72 51.38 51.73 54.69
短期债务/总债务(%) 89.12 69.66 44.82 47.20
经调养的规划步履净现款流/总债务(X) 0.01 0.14 0.08 --
经调养的规划步履净现款流/短期债务(X) 0.01 0.21 0.17 --
规划步履净现款流/利息支拨(X) 1.31 4.06 3.14 --
总债务/EBITDA(X) 6.47 5.56 7.04 --
EBITDA/短期债务(X) 0.17 0.26 0.32 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 4.02 4.04 4.25 --
EBIT 利息保障倍数(X) 2.47 2.62 2.62 --
FFO/总债务(X) 0.14 0.15 0.12 --
注：1、2024 年一季报未经审计；2、带 *概念也曾年化处理。
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附三：基本财务概念的瞎想公式
概念 瞎想公式
短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交游性金融欠债+支吾票
短期债务
据+一年内到期的非流动欠债+其他债务调养项
恒久债务 恒久借债+支吾债券+租借欠债+其他债务调养项
总债务 恒久债务+短期债务
经调养的整个者权利 整个者权利估计-羼杂型证券调养
本钱结构
钞票欠债率 欠债总数/钞票总数
总本钱化比率 总债务/（总债务+经调养的整个者权利）
非受限货币资金 货币资金-受限货币资金
利息支拨 本钱化利息支拨+用度化利息支拨+调养至债务的羼杂型证券股利支拨
恒久投资 债权投资＋其他权利器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋恒久股权投资
应收账款盘活率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调养项平均净额）
存货盘活率 营业成本/存货平均净额
规划效果 （应收账款平均净额+应收款项融资调养项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额
现款盘活天数 ×360 天/营业成本+协议钞票平均净额×360 天/营业收入-支吾账款平均净额×360 天/
（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）
营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入
时代用度估计 销售用度+不休用度+财务用度+研发用度
时代用度率 时代用度估计/营业收入
营业总收入-营业成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索取保障协议
规划性业务利润 准备金净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时代用度+其他收益-非经常性损益调养
盈利智商 项
EBIT（息税前盈余） 利润总数+用度化利息支拨-非经常性损益调养项
EBITDA（息税折旧摊销
EBIT+折旧+无形钞票摊销+恒久待摊用度摊销
前盈余）
总钞票收益率 EBIT/总钞票平均余额
EBIT 利润率 EBIT/营业收入
收现比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入
规划步履产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他恒久钞票支付的现款中资
经调养的规划步履产生的
本化的研发支拨-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和羼杂型证券股利支
现款流 现款流量净额
出
经调养的规划步履产生的现款流量净额—营运本钱的减少(存货的减少+规划性应收相貌
FFO
的减少+规划性支吾相貌的加多)
EBIT 利息保障倍数 EBIT/利息支拨
偿债智商 EBITDA 利息保障倍数 EBITDA/利息支拨
规划步履产生的现款流量
规划步履产生的现款流量净额/利息支拨
净额利息保障倍数
注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索取保障协议准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及触及金融业
务的相干企业专用；2、说明《对于矫正印发 2018 年度一般企业财务报表相貌的见知》（财会[2018]15 号），对于未履行新金融准则的企业，长
期投资瞎想公式为：“恒久投资＝可供出售金融钞票＋捏有至到期投资＋恒久股权投资”；3、说明《公拓荒行证券的公司信息露出讲授性公告
第 1 号——非经常性损益》证监会公告[2008]43 号，非经常性损益是指与公司普通规划业务无径直关系，以及虽与普通规划业务相干，但由于其
性质寥落和偶发性，影响报表使用东谈主对公司规划功绩和盈利智商作念出普通判断的各项交游和事项产生的损益。
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附四：信用品级的标志及界说
个体信用评估（BCA）等
含义
级标志
aaa 在无外部寥落扶持下，受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。
aa 在无外部寥落扶持下，受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响很小，背信风险很低。
a 在无外部寥落扶持下，受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。
bbb 在无外部寥落扶持下，受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。
bb 在无外部寥落扶持下，受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高背信风险。
b 在无外部寥落扶持下，受评对象偿还债务的智商较地面依赖于邃密的经济环境，背信风险很高。
ccc 在无外部寥落扶持下，受评对象偿还债务的智商畸形依赖于邃密的经济环境，背信风险极高。
cc 在无外部寥落扶持下，受评对象基本不成偿还债务，背信很可能会发生。
c 在无外部寥落扶持下，受评对象不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以低品级外，每一个信用品级可用“+”、“-”标志进行微调，默示略高或略低于本品级。
主体品级标志 含义
AAA 受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。
AA 受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响较小，背信风险很低。
A 受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。
BB 受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高背信风险。
B 受评对象偿还债务的智商较地面依赖于邃密的经济环境，背信风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的智商畸形依赖于邃密的经济环境，背信风险极高。
CC 受评对象基本不成偿还债务，背信很可能会发生。
C 受评对象不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以低品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标志进行微调，默示略高或略低于本品级。
中恒久债项品级标志 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于邃密的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性畸形依赖于邃密的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不成保证偿还债券。
C 不成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以低品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”标志进行微调，默示略高或略低于本品级。
短期债项品级标志 含义
A-1 为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息智商较强，安全性较高。
A-3 还本付息智商一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息智商较低，有很高的背信风险。
C 还本付息智商极低，背信风险极高。
D 不成按期还本付息。
注：每一个信用品级均不进行微调。
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